本文采用時變參數(shù)因子增廣向量自回歸模型(TVP-FAVAR),并基于動態(tài)模型平均法測度了金融子系統(tǒng)變量的時變權(quán)重,通過加權(quán)計算得到我國金融風(fēng)險周期指數(shù)(FRI)。然后改進構(gòu)建了分區(qū)制貨幣政策模型系統(tǒng),并采用邏輯平滑轉(zhuǎn)換向量自回歸模型(LST-VAR)研究了高低區(qū)制下,價格型和數(shù)量型貨幣政策對金融風(fēng)險的傳導(dǎo)效應(yīng),在此基礎(chǔ)上,設(shè)計并測度了我國貨幣政策的時滯效應(yīng)。研究發(fā)現(xiàn),我國金融風(fēng)險具有明顯的兩區(qū)制特征,樣本區(qū)間內(nèi)FRI大多時期處于低風(fēng)險區(qū)制,而高風(fēng)險區(qū)制的時間段與國內(nèi)外重大金融風(fēng)險事件相吻合。兩種緊縮的貨幣政策均有利于抑制金融風(fēng)險及其波動,且在高風(fēng)險區(qū)制的抑制效應(yīng)更為顯著。對于貨幣政策時滯效應(yīng),數(shù)量型貨幣政策對金融風(fēng)險的抑制作用大于價格型貨幣政策,但2008、2012和2015年三個高金融風(fēng)險期的時滯效應(yīng)均較小。最后,根據(jù)研究結(jié)果提出相應(yīng)政策建議。

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【部分圖文】：

圖1 我國金融風(fēng)險周期監(jiān)測:基于TVP-FAVAR模型

對于三次高風(fēng)險階段:第一階段是次貸危機期間。我國股市在2007-2008年經(jīng)歷了一個上漲和下跌周期，而且為了應(yīng)對次貸危機沖擊的不良影響，央行在2008年9月至12月期間，先后三次下調(diào)利率、四次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，穩(wěn)健的貨幣政策在一定程度上導(dǎo)致在此期間我國金融風(fēng)險逐漸顯現(xiàn)。第二階段為....

圖2 轉(zhuǎn)移函數(shù)的樣本取值分布

圖2描述兩模型轉(zhuǎn)移函數(shù)樣本取值分布情況，數(shù)據(jù)序列可被分成兩種狀態(tài)。對于模型1(實線)，當(dāng)金融風(fēng)險指數(shù)FRI大于0.0842，被認(rèn)為是金融周期高風(fēng)險階段，否則認(rèn)為是金融周期低風(fēng)險階段。樣本期內(nèi)，我國大部分處于低金融風(fēng)險時期，幾次較為集中的高風(fēng)險階段主要分布在1994年人民幣匯率改制....

圖3 金融風(fēng)險對價格型貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)

從我國存貸款利率走勢調(diào)整看，其與我國金融風(fēng)險走勢保持著較為顯著的負向相關(guān)性，意味著我國利率政策在調(diào)控金融風(fēng)險周期上具有較強的政策效果。譬如，從歷史長周期看，1991-1997年我國連續(xù)三次提高存貸款利率，此期間金融風(fēng)險周期不斷下降;但在1997-1999年間低風(fēng)險區(qū)制時期，央行分....

圖4 金融風(fēng)險對數(shù)量型貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)

圖4為金融風(fēng)險和金融風(fēng)險變量對數(shù)量型貨幣政策(法定存款準(zhǔn)備金率)沖擊的脈沖響應(yīng)，其中高風(fēng)險區(qū)制對應(yīng)圖2中模型2(虛線)轉(zhuǎn)移函數(shù)樣本取值為1的階段，而低風(fēng)險區(qū)制則對應(yīng)轉(zhuǎn)移函數(shù)樣本取值為0的階段。從脈沖響應(yīng)結(jié)果看，法定存款準(zhǔn)備金率沖擊對金融風(fēng)險變動的影響在高低區(qū)制內(nèi)的走勢基本一致，并....

本文編號：4052011