【摘要】： 20世紀80年代末期90年代初期,全球經(jīng)歷了經(jīng)濟不景氣,股市低迷利率下降的狀況,微利時代的到來使“保本”成為投資者理財?shù)牡谝荒繕�。傳統(tǒng)資工具理財己無法滿足投資者的需求,投資者希望在市場價格下跌時能夠保證資本金的安全,在市場走勢良好時又能分享價格上升的好處。在這種情況下,構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品應(yīng)運而生。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為由固定收益證券和衍生合約結(jié)合而成的產(chǎn)品,也可以簡單的表述為“債券加期權(quán)”。它是固定收益衍生品的一種創(chuàng)新,發(fā)行機構(gòu)利用金融工程技術(shù),針對投人不同的投資風險偏好,以分解組合債券加期權(quán)的方式設(shè)計出高收益或保本型結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設(shè)計一般是保證本金得到全部或部分償還(債券部分),所獲得的另一部分收益則取決于所嵌入的期權(quán)價值的變化。在國際市場股市低迷、利率不斷走低的背景下,這種產(chǎn)品受到了越來多的投資者的青睞。 我國個人理財業(yè)務(wù)剛剛起步受到居民個人投資者的歡迎,在未來也具有巨大的潛在市場和發(fā)展空間。但內(nèi)資國內(nèi)理財產(chǎn)品與外資相比,不管是從分析消費者的需求,還是對產(chǎn)品的設(shè)計方面都具有一定的差距。目前國內(nèi)銀行已經(jīng)發(fā)行了大量掛鉤海外標的的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品,這些產(chǎn)品在國內(nèi)發(fā)行,但投資和風險管理基本外包給國外投行,這使得國內(nèi)金融機構(gòu)喪失了定價權(quán)利,淪為國外代銷機構(gòu),不但使得資金外流還使得國內(nèi)資金面臨的風險無法控制。由于不能得到管理報酬,國內(nèi)金融機構(gòu)發(fā)行的管夠海外標的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品只能取得手續(xù)費收入不能獲取管理報酬和風險管理投資收益,絕大部分利用被外資投行拿走。同時由于大量保本條款的存在,內(nèi)資金融機構(gòu)風險卻沒有減低。其次,起步較晚、發(fā)展較快的產(chǎn)品有著日新月異的變化,這些變化也使得投資者眼花繚亂,無從選擇。第三,由于受金融創(chuàng)新的影響創(chuàng)新----產(chǎn)品的推出,產(chǎn)品性質(zhì)的變化;以及投資方向的改變——個人投資者的風險偏好隨著市場環(huán)境的變化也發(fā)生了改變。投資者大都不再保守,愿意在獲得較高收益的同時承受一定的風險。投資偏好的改變則導(dǎo)致了產(chǎn)品需求的變化�！�2007年上半年上海中外資銀行個人理財業(yè)務(wù)報告》統(tǒng)計,上海上半年具有較高預(yù)期收益率的無本金保障產(chǎn)品大幅增加,上半年共發(fā)售非保本理財產(chǎn)品137.45億元,已大大超過去年全年67.17億元的水平。國內(nèi)也出現(xiàn)了幾款掛鉤國內(nèi)標的的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,如中信銀行的掛鉤滬深300,光大銀行的同享系列產(chǎn)品,但是由于國內(nèi)缺少對沖高級風險的工具,使得管理人在管理時只能對沖一階風險(DELTA)對沖,管理人面臨較高的誤差風險,同時由于分業(yè)經(jīng)營,不同監(jiān)管導(dǎo)致銀行可以發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品但不能對沖風險,證券機構(gòu)可以對沖風險但是不能發(fā)行產(chǎn)品,產(chǎn)品的發(fā)行管理要有多方參與十分復(fù)雜,導(dǎo)致各方發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的積極性不高。針對上述這些問題都迫使我們深入地、透徹地分析金融產(chǎn)品的創(chuàng)新過程以及創(chuàng)新點,站在發(fā)行者的角度來對結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品進行設(shè)計和改進,為內(nèi)資金融機構(gòu)獲取更大的市場競爭力提供依據(jù)。同時,我們也需要研究產(chǎn)品各要素的特點和相互關(guān)系,為個人投資者選擇和投資理財產(chǎn)品提供建議,為產(chǎn)品設(shè)計者搭配各種要素和給出預(yù)期收益提供一定的參考。本文從目前國際國內(nèi)市場實際情況出發(fā),詳細分析結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的種類和特點,以及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的功能。 由于結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品從本質(zhì)上說是一種非常個性化的產(chǎn)品,種類繁多,結(jié)構(gòu)多樣,所以,對產(chǎn)品定價的研究基本是以單個產(chǎn)品或同類型產(chǎn)品為基礎(chǔ)的。從定價方法上看,一般是把產(chǎn)品分成兩個部分:本金部分和收益部分,本金部分及最低收益按照債券的定價方面來處理,浮動收益部分采用期權(quán)的相應(yīng)定價方法。由于各個產(chǎn)品的情況都不相同,所以很難找到通用的定價模型和定價方法。因此本文從國際市場上發(fā)行的比較有影響的幾種結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品出發(fā)詳細回顧了機構(gòu)化產(chǎn)品在國際和國內(nèi)的研究狀況和研究成果。 結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品是金融工具的一種類型,因此對其進行定價和風險管理是發(fā)行者和投資者所面臨的迫切需要解決的問題,也是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品研究的核心問題。本文使用金融工程組合分解和無套利均衡分析方法,先將結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分解為債券和期權(quán)合約,再運用常見的方法和技術(shù)模型對其定價。由于奇異期權(quán)在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的廣泛使用本文重點闡述了奇異期權(quán)的定價理論和技術(shù)方法,并從發(fā)行人角度詳細闡述了發(fā)行人風險管理對沖的方法。固定收益部分(一個固定利率債)通常使用常用的固定收益估值技術(shù)如內(nèi)部收益率法或者稱現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來定價,期權(quán)定價過程中常見的方法為B-S模型定價方法,等價鞅方法,數(shù)值計算和蒙特卡洛模擬方法等。在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中常用障礙期權(quán),回望期權(quán),彩虹期權(quán)等奇異期權(quán),奇異期權(quán)是相對標準期權(quán)而言的,具體的劃分標準會隨時間變化和理論發(fā)展不同,本文從其收益特征等發(fā)面概括了奇異期權(quán)的特征以及分類定價方法。 為了支付利息及到期金額,即對固定收益部分進行避險,發(fā)行人需要將投資者認購資金部分投資于某些固定收益產(chǎn)品,包括債券市場工具和貨幣市場工具等,較多的是零息債券和附息債券,有時還需要互換、遠期等金融衍生品,如通過利率互換實現(xiàn)固定與浮動利率收益結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。股票掛鉤產(chǎn)品發(fā)行商向投資者買進或賣出了期權(quán),因而需要對這個期權(quán)部位進行避險,包括Delta、Gamma、Vega、Rho、Theta等風險。本文介紹了常見的期權(quán)風險度量和風險管理辦法,在實際當中為保障本金和降低風險CPPI和TPPI策略被廣泛使用,尤其在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行管理中使用更多,因此本文也加以詳細闡述。 在結(jié)合定價和風險管理理論后,本文設(shè)計了掛鉤A股產(chǎn)品的案例,通過不同設(shè)計方法和風險對沖方法,可以使得發(fā)行放和投資人達到共贏。最后根據(jù)我國目前發(fā)展結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品所面臨的困難提出了相關(guān)建議。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號】：F224;F832.51
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2618906
