發(fā)布時間：2016-10-25 09:24

  本文關鍵詞：房地產資產財富效應的區(qū)域效應與時序差異:基于動態(tài)面板模型的估計，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《復旦大學》 2014年

條件化資產定價模型在中國A股市場的應用

邱辰  

【摘要】：靜態(tài)的CAPM模型在美國市場早已被實證檢驗揭示不能很好的對股票市場的風險收益特征做出較為準確的描述；相繼發(fā)展出的基于消費的CAPM(CCAPM)盡管具有理論上的優(yōu)勢,但是實證結果也并不理想。近年來理論界發(fā)展起來的條件化資產定價模型在理論與實證上均有很好的表現(xiàn)。條件化因子zt能夠描述證券市場中風險溢酬時變的普遍特征,并在模型中條件的決定投資組合的預期收益率。尋找一個理想的條件化因子一直是學界所探討的問題。本文指出,家庭住房資產與人力資本通常是一個家庭中最重要的兩項資產,因此他們之間的動態(tài)比例關系能夠作為條件化因子進入到資產定價模型中。這一比例關系被定義為住房抵押率,會改變社會中風險分擔的情況,因而條件地影響投資組合預期收益率。本文首先利用宏觀數(shù)據(jù)構造了中國的住房抵押比時間序列,然后采集了中國A股市場2002年第一季度到2012年第四季度的數(shù)據(jù),通過構造按市值和P/B比分的25個投資組合,按照標準的Fama-MacBeth兩階段檢驗法實證檢驗了CAPM、消費CAPM、住房CAPM以及他們的條件化模型在中國的適用情況。主要發(fā)現(xiàn)有以下幾點：第一,CAPM在中國股票市場是適用的,并不存在美國的情況；并且消費CAPM與住房CAPM在橫截面的表現(xiàn)并不比CAPM更好,甚至弱于CAPM。第二,以住房抵押率為條件化因子的條件化資產模型,均較大幅度地提高了原有模型在橫截面的擬合程度,并且平均定價誤差也明顯小于非條件化的模型,可以說住房抵押率這一條件化因子在中國也是很成功的；第三,盡管條件化模型在中國是適用的,但是住房抵押效應在中國的情況與美國的情況表現(xiàn)并不一致,在美國,住房抵押率升高時市場風險溢酬降低,預期收益率也降低；但是在中國,住房抵押率升高時風險溢酬反而升高,預期收益率也升高。這表明,在中國住房資產升高時反而是風險更高的一種狀態(tài),但是在美國住房資產的升高降低了居民的風險。為什么在中國會出現(xiàn)這一相反的情況可能是因為中國制度上的原因,比如尚未市場化的利率、政府對于房地產的干預過于頻繁等等。具體原因還需要進一步深入研究。

【關鍵詞】：
【學位授予單位】：復旦大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

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