摘要：股利政策是現(xiàn)代公司財務(wù)管理的核心內(nèi)容之一。合理的股利政策有助于公司在資本市場中樹立良好的企業(yè)形象，為公司的長遠(yuǎn)發(fā)展創(chuàng)造有利的條件，在上市公司的財務(wù)決策中，股利政策具有積極意義。對影響上市公司股利政策的諸多因素作了相關(guān)論述。
　　股利政策是現(xiàn)代企業(yè)三大財務(wù)決策之一，它是企業(yè)籌資和投資活動的延續(xù)，也是籌資和投資的基礎(chǔ)。恰當(dāng)?shù)墓衫�分配政策不僅能樹立良好的公司形象，而且能建立起投資者對公司前景的信心，從而為公司創(chuàng)造一個優(yōu)良的融資環(huán)境，使公司獲得長期穩(wěn)定的發(fā)展。影響股利政策選擇的因素有很多，如公司的盈利能力、股票價格、融資能力等。由于中國上市公司存在嚴(yán)重的信息不對稱和代理問題，上市公司股利分配的動因往往更加復(fù)雜，在這樣的環(huán)境下對影響因素的研究有利于上市公司制定適當(dāng)?shù)墓衫�政策，達(dá)到財務(wù)管理和經(jīng)營活動的目標(biāo)，也有利于股東提高風(fēng)險意識和投資意識，促使其進(jìn)行理性投資。
　　
　　一、股利政策的基本內(nèi)容
　　
　　股利政策主要包括三個方面的內(nèi)容：（1）股利支付率政策，即確定每股實(shí)際分配盈余與可分配盈余的比例的高低；（2）股利分配政策，是指采取穩(wěn)定增長股利政策，還是剩余股利政策，抑或是固定股利政策；（3）股利支付形式政策，常見的股利形式有現(xiàn)金股利、股票股利、配股股利以及股票回購。
　�。ㄒ唬┕衫�支付率政策的影響因素
　　作為一種高風(fēng)險的金融資產(chǎn)，股票的投資者承受著高投資風(fēng)險，而分享企業(yè)的經(jīng)營成果則是投資者們投資股票目的。公司發(fā)放的股利越多，股利支付率越高，對投資者的吸引力越大，越有利于建立良好的公司信譽(yù)，使公司股票市值上升。但是過高的股利支付率，也會使公司的留存收益減少，從而影響公司未來的發(fā)展。
　�。ǘ�）股利分配政策
　　稅后利潤的留存與分配存在著相互制約的關(guān)系，分配過多，則公司內(nèi)部留存相應(yīng)減少；反之亦然。對兩者比例的分配會影響公司的資本結(jié)構(gòu)、資本成本、公司的價值，甚至公司的長遠(yuǎn)發(fā)展等等。因此，公司應(yīng)權(quán)衡利弊，考慮各種因素的影響，在兩者之間尋找一個恰當(dāng)?shù)谋壤�，制定適合企業(yè)自身發(fā)展的股利分配政策。
　　
　　二、股利支付率政策的影響因素
　　
　　（一）投資機(jī)會
　　公司未來投資機(jī)會的多少直接影響到股利政策的選擇。當(dāng)公司的投資機(jī)會很多時，該公司一方面，將盈余保留于公司內(nèi)部用于投資。另一方面，若公司缺少較好投資機(jī)會則應(yīng)當(dāng)將現(xiàn)金發(fā)放給投資者。Jensen 和Meckling認(rèn)為，當(dāng)公司的投資機(jī)會較多，但可支配的現(xiàn)金流量相對較少，則股東可容忍較低的現(xiàn)金股利支付率。魏剛和蔣義宏以問卷調(diào)查的方式研究了中國上市公司股利分配的問題，結(jié)果發(fā)現(xiàn)上市公司不分配現(xiàn)金股利，主要是因?yàn)橛休^好的投資項(xiàng)目，而不是因?yàn)榱魍ü晒蓶|不喜歡現(xiàn)金股利。
　　一般而言，投資機(jī)會對上市公司股利支付率的影響主要表現(xiàn)為如下：
　　1.贏得投資機(jī)會的數(shù)量。企業(yè)的現(xiàn)金流屬于股東，筆耕論文新浪博客，管理層不應(yīng)保留收益，除非在同等的風(fēng)險程度下其再投資收益率較股東為高。如果企業(yè)有大量的能夠獲利的投資機(jī)會，那么它就會降低目標(biāo)支付率，如果只有很少獲利投資機(jī)會則相反。
　　2.加速或推遲項(xiàng)目的可能性。加速或推遲項(xiàng)目的能力會幫助企業(yè)保持一個相對穩(wěn)定的股利政策。擁有較強(qiáng)加速或推遲項(xiàng)目能力的企業(yè)，可以根據(jù)公司資金來源充足與否決定項(xiàng)目實(shí)行的時機(jī)，而無須使自身股利政策發(fā)生巨大的改變。
　�。ǘ�）籌資能力
　　1.贏利能力。公司的贏利能力影響其股利支付率政策的制定。從本質(zhì)而言，股利政策是公司對取得的凈利潤，在繳納所得稅及提取各種公積金后，在作為股利發(fā)放給股東或者留在公司進(jìn)行再投資兩者之間進(jìn)行權(quán)衡所采取的基本方針，因此，從理論上說，盈利水平是股利發(fā)放水平的最高上限。Baker于1985年通過對紐約證券交易所的318家上市公司進(jìn)行的問卷調(diào)查得出這樣的研究結(jié)論，即在制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和公用事業(yè)三個行業(yè)中，公司股利政策最重要的影響因素是預(yù)期的未來盈利水平。呂長江、王克敏于1999年利用Lintner信號模型研究了深滬兩市1997、1998年度支付現(xiàn)金股利的全部316家上市公司，認(rèn)為股利支付水平主要取決于公司當(dāng)期的盈利水平及其未來變化。
　　2.新股發(fā)行成本。發(fā)行新股的交易費(fèi)用和負(fù)面信號效應(yīng)都是新股發(fā)行的成本。新股發(fā)行成本高則應(yīng)降低股利支付率，用留存收益這樣融資成本較低的內(nèi)部權(quán)益融資替代發(fā)行新股的外部權(quán)益融資。

 

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