摘要：20世紀90年代，對沖基金在英鎊危機、東南亞金融危機中，獲取了巨額的投機利潤，同時，給世界經(jīng)濟造成了巨大的損失，致使各國都視之如洪水猛獸，避之唯恐不及。然而，對沖基金真是我們心目中的邪惡資本嗎？通過對對沖基金的發(fā)展歷程和內(nèi)部運作進行分析，以此揭示對沖基金作為一種經(jīng)營靈活、富于創(chuàng)新的有限合伙基金組織的真面目，并且指出對沖基金中國化的趨勢。
　　
　　對沖基金（Hedge Fund），字面意思為“風險對沖過的基金”，對沖基金并非“天外來客”，其實質(zhì)仍不外乎是一種共同基金，只不過組織安排較為特殊。而之所以用“對沖”二字，則是指這種基金所采取的投資策略是對沖交易，即在建立一個頭寸的同時，再建立一個方向相反的頭寸，用以防范將來可能出現(xiàn)的風險，同時獲取套利收益。
　　
　　一、對沖基金運作模式
　　
　　對沖基金的運作模式主要包括兩個方面：一方面是對沖基金的組織形式，另一方面是對沖基金的投資手法。
　�。ㄒ唬⿲_基金的組織形式
　　普遍意義的對沖基金是指僅對富有投資者開放，并在激勵機制作用下，主要投資于大量金融工具的私人有限合伙投資體，它具有以下共同特點：基金資本私募化、采用有限合伙人制以及高比率的利潤分配制度。
　　1.私募性
　　私募性使對沖基金在投資策略上可靈活、獨立地運用各種投資技巧，如拋空、高杠桿、集中持倉以及不受限制地投資各類工具，同時，私募性還使得對沖基金規(guī)避了法律對公募基金信息披露的嚴格要求，可以有效地規(guī)避監(jiān)管。因此，對沖基金能夠獲得比共同基金更為高額的投資回報。
　　2.有限合伙制
　　有限合伙制規(guī)定有限合伙人對合伙制企業(yè)的債務(wù)，只需要以其投入合伙制企業(yè)的資本為限負責，而不需要像普通合伙人一樣對債務(wù)負無限責任。即有限合伙制使投資者將風險集中在普通合伙人身上，有效地規(guī)避自身風險。同時，基金管理人作為發(fā)起人和普通合伙人，往往自己的身家都投入到對沖基金之中，因此，該機制能夠有效降低委托代理矛盾。
　　3.高紅利
　　高比率的分紅充分激發(fā)了基金經(jīng)理的才能和創(chuàng)造力，使對沖基金經(jīng)理把精力放在如何讓對沖基金取得絕對高額回報上，而不像共同基金經(jīng)理一樣，將關(guān)注重點放在如何擴大資產(chǎn)規(guī)模以收取更多的基金管理費。
　　以上的組織特點，使得對沖基金成為具有獨特投資策略的優(yōu)勢投資工具。
　　（二）對沖基金的投資手法
　　1.杠桿
　　杠桿是指投資者通過借貸或利用衍生金融工具增加頭寸。對沖基金在股票借貸市場、固定收益回購市場上以及期權(quán)、期貨等衍生金融工具市場創(chuàng)造杠桿效應(yīng)。
　　（1）股票市場上的杠桿效應(yīng)
　　對沖基金在股票市場上利用股票借貸市場和保證金交易兩種方式產(chǎn)生杠桿。
　　在股票借貸市場上利用抵押循環(huán)貸款，對沖基金可將所持頭寸出售給貸款人，并約定在一段時間之后再支付一定的利息買回該頭寸（該操作本質(zhì)上是抵押貸款），與此同時，基金利用出售股票獲得的現(xiàn)金再次構(gòu)建頭寸，并且再次將頭寸出售給貸款人，如此反復，能將杠桿擴大至數(shù)倍甚至數(shù)十倍。例如，一只對沖基金擁有的一只價值1 050 000美元的股票，并且該基金希望以5%的年利率借入1 000 000美元，為期一周。假設(shè)貸款者要求的抵押擔保比例是105%，那么該基金可以1 000 000美元將股票賣給貸款人，并在一周以后用1 000 972美元買回（1 000 000+1 000 000×5%/360×7=1 000 972）。隨后，該基金將用出售股票獲得的現(xiàn)金再次購買1 000 000美元的股票，并且再次出售給貸款者以套取現(xiàn)金，如此往復，即可以利用最初的100萬構(gòu)建2 000萬的頭寸，即構(gòu)建20∶1的杠桿比率。
　　利用保證金交易時，對沖基金同樣可以放大交易杠桿，例如，一對沖基金想購買價值1 000 000美元的股票，在保證金比率10%的情況下，它只需要繳納100 000美元的保證金，就能購買到1 000 000美元的股票，即構(gòu)建了10∶1的杠桿比率。
　�。�2）固定收益回購市場上的杠桿效應(yīng)
　　在固定收益證券市場上，對沖基金可利用回購，即類似于股票借貸市場抵押循環(huán)貸款的方式，放大財務(wù)杠桿，只不過賣出的標的物是固定收益證券而非股票。例如，筆耕論文，假設(shè)一只對沖基金擁有價值1 050 000美元的政府債券，并且該基金希望以5%的年利率借入1 000 000美元，為期一周。假設(shè)貸款者要求的抵押擔保比例是105%，那么該基金可以1 000 000美元將債券賣給貸款人，并在一周以后用1 000 972美元買回（1 000 000+1 000 000×5%/360×7=1 000 972）。同時，它可用出售債券獲得的現(xiàn)金再次購買1 000 000的債券，并且再次出售給貸款者以套取現(xiàn)金，依次循環(huán)，即可以利用最初的100萬構(gòu)建2 000萬的頭寸，即構(gòu)建20∶1的杠桿比率。

 

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