文章在PVAR模型中引入百度搜索指數(shù)作為投資者關(guān)注的代理變量,研究了媒體報(bào)道影響股票收益率的傳導(dǎo)機(jī)理。結(jié)果發(fā)現(xiàn),投資者關(guān)注是"媒體效應(yīng)"十分重要的傳導(dǎo)渠道,其傳導(dǎo)過程表現(xiàn)為:(1)上市公司媒體報(bào)道數(shù)量的增長將對投資者關(guān)注度帶來正向的沖擊;(2)投資者"注意力驅(qū)動(dòng)"的買入行為在短期內(nèi)將對股票的收益率與成交量造成正向的影響;(3)在長期,投資者的非持續(xù)"過度自信"行為導(dǎo)致股票收益率出現(xiàn)"反轉(zhuǎn)效應(yīng)"。 

【文章來源】：投資研究. 2019年03期 第121-132頁 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：12 頁

【部分圖文】：

圖１正交化脈沖響應(yīng)函數(shù)圖??首先，圖１（ａ）展示了當(dāng)媒體關(guān)注（ＭＡ）產(chǎn)生了一個(gè)正交化新息后，股票收益率（Ｒｅｔ）做出的反應(yīng)

Ｒｅｓｅａｒｃｈ?ｏｎ?ｔｈｅ?Ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ?Ｍｅｃｈａｎｉｓｍ?ｏｆ?＂Ｍｅｄｉａ?Ｅｆｆｅｃｔ＂?ｉｎ?Ｓｔｏｃｋ?Ｍａｒｋｅｔ??佳滯后期為４階，得到的脈沖響應(yīng)模型與圖１相似，沒有改變原有結(jié)論，在此不再贅述。??２．加入股票成交量變量??為了進(jìn)一步驗(yàn)證媒體報(bào)道是否導(dǎo)致了投資者交易行為的變化，本文將股票成交量（Ｔｒｄ）納入ＰＶＡＲ模??型，得到了?Ｔｒｄ對ＭＡ和ＩＡ的正交化脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，如圖２所示�？梢园l(fā)現(xiàn)，在ＭＡ和ＩＡ產(chǎn)生一個(gè)單位的??正交變化后，Ｔｒｄ均在短期內(nèi)受到了正向的沖擊，但呈現(xiàn)逐漸減弱且最終回歸平穩(wěn)的趨勢。這說明無論是??媒體關(guān)注度還是投資者關(guān)注度的增加均會(huì)使得股票成交量出現(xiàn)放量的交易行為，但在失去消息面的支撐??后成交量又逐漸減少并回歸平穩(wěn)。不同于股票收益率的是，媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度對股票成交量的??作用期較長，可能是由于非持續(xù)性的過度行為也會(huì)產(chǎn)生一定程度上成交量放大的現(xiàn)象。上述現(xiàn)象進(jìn)一步??驗(yàn)證了“注意力驅(qū)動(dòng)”買人行為和非持續(xù)性“過度自信”的存在，也間接地闡明了股票收益率受到媒體報(bào)道??沖擊后先升后降的原因，證明了媒體報(bào)道——投資者關(guān)注——投資者行為——股票收益率的傳導(dǎo)路徑。??Ｒｅｓｐｏｎｓｅ?ｏｆ?Ｔｒｄ?ｔｏ?ＭＡ?Ｒｅｓｐｏｎｓｅ?ｏｆ?Ｔｒｄ?ｔｏ?ＩＡ??圖２股票成交量對媒體關(guān)注度和投資者關(guān)注度的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖??五、基本結(jié)論??本文以行為金融學(xué)中的投資者“有限關(guān)注”理論作為研究視角，采用百度媒體指數(shù)、搜索指數(shù)作為媒體??關(guān)注度與投資者關(guān)注度的代理變量，基于深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板１３７家上市公司２０１７年１月４日至２０１７年??１２月２９日的日度數(shù)據(jù)，通過面板向量自回歸模型考


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