股改之后,大股東既可以通過減持股份獲得資本收益,也可以持有股份獲得現(xiàn)金股利,但為了實現(xiàn)自身收益最大化,其必須在兩者之間進行權(quán)衡。以2010—2016年披露了大股東減持公告的滬深A股上市公司為樣本的實證結(jié)果表明,現(xiàn)金股利與大股東減持之間存在一定的替代關(guān)系:較之不分配現(xiàn)金股利的公司,分配現(xiàn)金股利的公司中,大股東減持規(guī)模更小;且每股現(xiàn)金股利分配金額越多,大股東減持規(guī)模越小。進一步考慮上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響,發(fā)現(xiàn)在股權(quán)集中度高和股權(quán)制衡度低的公司中,現(xiàn)金股利的替代效應明顯減弱。

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